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联讯策略:一文看尽美股40年世态炎凉

来源:网络整理 作者:蜘蛛侠 人气: 发布时间:2018-10-17
摘要:联讯策略:一文看尽美股40年世态炎凉
联讯策略:一文看尽美股40年世态炎凉

  【联讯策略】一文看尽美股40年世态炎凉

  来源:崇利论市

  廖宗魁殷越康崇利 

  影响美股股价的四个因子:利率、政治、股指、盈利,从四个因子出发,结合历史看当前美股行情是2月重现,或87年调整,还是步入熊市?

  利率快速上升是美股动荡的导火索,但无需过度忧虑;此外美国中期选举和中美贸易摩擦升级引发美股风险扰动

  美国10年期国债利率快速上升成为引发美股调整的诱因:绝对价值方面,无风险利率上升会提升股票的风险贴现率,降低股票绝对价值;股、债的相对吸引力方面,债券利率的上升会使配置资金越来越倾向于债券。

  但债券对股市的影响并不是线性的:(1)不同经济环境下,股市能承受的国债利率的高度不同。(2)通过历史回顾,部分时段美股和美债之间的并不呈现明显的关系。过分夸大美债收益率上升带来的负面冲击有些过于忧虑。

  除利率快速上升外,美中期选举增加基建、税改等政策推行变数;而中美贸易摩擦本是把双刃剑,互征关税对美国的影响可能更大,引发美股风险扰动。

  美股估值较高更容易受到风险因素的干扰,股价具有一定脆弱性

  高估值的美股更容易受到风险因素的干扰:其一,从跨国横向来看,美股处于相对较高水平,标普500近22倍PE;其二,从历史纵向来看,标普500的PE(TTM)处于1980年以来估值分位数的75%左右,处于近40年来第五高估值。目前的估值水平,虽然与2000年的历史高估值有些距离,但与1987年股市调整的估值相当。

  盈利是否恶化是决定美股走势的关键

  盈利因子是否持续恶化是美股走势的最核心变量,大概分为以下几类:(1)出现经济衰退的大熊市。2000年和2007年美国经济步入衰退,甚至名义GDP都步入持续的负增长。(2)经济较强下的调整。如1987年、1998年及2018年2月,估值相对较高成为隐患,但由于并未出现经济明显下行,即使调整幅度较大,美股依旧恢复且创新高。(3)经济偏弱下的调整。2015年下半年至2016年上半年,美国名义GDP连续三个季度处于3%以下的偏弱水平,这是2008年全球金融危机以来美股最为危险的一次。

  美股本次调整属经济偏强下的调整而非熊市,幅度介于2月调整与1987年调整之间

  综合以上四大影响因子及美股40年表现,我们倾向于认为,本次美股的调整属于经济偏强下的调整。如今美国经济仍处在增长的繁荣时点,未来或许会放缓,但还未到严重过恶化的程度,所以我们认为,此次美股调整不是熊市。相比2月份,贸易摩擦风险在上升,特朗普减税和扩基建的正面刺激也边际减弱,如今的美股盈利动能略有削弱,这次美股的调整将会大于2月份,或许介于2月调整与1987年调整之间,调整幅度可能在15%左右。

  大类资产的影响:A股仍以防御为主

  美股的大幅调整,对全球风险偏好和资金流动都会产生较大影响。首先,全球权益类资产会受到打压,尤其是基本面相对脆弱(经济下行,高通胀或高外债)的国家,股市受到资金外流的冲击会更大;其次,避险资产会受益,比如黄金、美债等;再次,由于中国经济仍在下行,美股的盈利也有可能边际减弱,整体对全球商品会形成打击,尤其是原油和有色金属。

  A股不可避免的也会受到影响,9月中旬以来开启的“金秋行情”被美股的大跌中断。短期来看,A股会跟随美股调整,但由于A股估值处于历史底部,未来进一步稳增长、稳市场的政策有望加速出台,A股跟随调整的幅度会小于美股。我们认为,在美股出现大于2月的调整情况下,A股也有望在2450附近得到支撑,积极做好防御,等待“春天”的来临。

  风险提示:美股盈利能力迅速恶化

  以下为正文部分

  10月以来,美股大幅调整引发全球股市巨震,本就脆弱的A股再度遭受外围风险冲击,A股跌破了2016年熔断时的低点。

  美债利率的快速攀升,并创下7年新高,成为美股下挫的导火索。而且美国中期选举临近,中美贸易冲突并未缓和,美股估值偏高,也增加了美股的脆弱性。市场较为担心的是,这次美股调整是2月的重现,还是属于1987年的调整,亦或是彻底的进入熊市?

  回顾过去四十年美股历史,真正意义上的熊市只出现在2000年开始的科技泡沫破裂和2007年开始的全球金融危机,期间美股经历过数十次的中等级别调整,但都成功的不断创出新高。而决定美股调整级别的最关键因子是美国经济的盈利能力,2000年和2007年的大熊市都伴随着经济衰退。

  如今美国经济仍处在增长的繁荣时点,未来或许会放缓,但还未到严重过恶化的程度,所以我们认为,此次美股调整不是熊市。另外,相比2月份,贸易摩擦风险在上升,特朗普减税和扩基建的正面刺激也边际减弱,使得如今的美股盈利动能略有削弱,所以我们认为,这次美股的调整将会大于2月份,或许介于2月调整与1987年调整之间,调整幅度可能在15%左右。

  从大类资产来看,美股大幅调整,全球权益类资产都会受到不同程度的波及,基本面较为脆弱的国家受到资金外流的冲击会更大;中美经济动能同时减弱会另全球商品承压,而避险类资产(比如黄金、美债等)将受益。

  A股短期内不可避免会受到波及传染,但鉴于A股估值早已处于历史估值底部,国内宏观政策已经转向边际宽松,而且未来有望会有更多稳增长、稳市场的政策出台,这一次A股的调整估计会小于美股,大盘有望在2450附近获得支撑,更充分的调整也为“春天”的到来打下基础。

联讯策略:一文看尽美股40年世态炎凉

  一、利率快速上升是美股动荡的导火索

  10月以来,美国股市出现大幅调整。截至10月12日,标普500指数跌5.4%,道琼斯指数跌4.7%,纳斯达克指数跌7.4%。同时引发了全球股市的全面下挫,各主要股指下跌幅度在4%-9%。美国10年期国债利率快速上升,是引发美股调整的导火索。而美国中期选举的临近以及中美贸易摩擦风险上升,都增加了未来政策的不确定性,从而对美股形成扰动。

联讯策略:一文看尽美股40年世态炎凉

  (一)国债利率与美股的关系并不明朗

  10月初,美国10年期国债利率快速突破3.2%,创下7年来的新高,成为引发美股调整的诱因。市场上的主要逻辑是:

  其一,从股票的绝对价值看,无风险利率的上升,会提升股票的风险贴现率,从而使股票绝对价值下降。

  其二,从股票和债券的相对吸引力看,债券利率的上升其吸引力会增加,而股票估值的提升则降低股票自身的吸引力,配置资金会越来越倾向于债券。

责任编辑:蜘蛛侠
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